MARA는 6억 달러에 18,750 비트코인을 담보로 제공했습니다. 회사 외부에서는 청산 가격을 아는 사람이 아무도 없습니다.

MARA Holdings는 8월 4일 비트코인을 담보로 하는 두 건의 신용 약정을 체결했으며, 당시 약 12억 달러에 해당하는 18,750 BTC를 담보로 제공했습니다.

그 덕분에 6억 달러의 신규 차입이 가능해졌습니다. 비트코인은 매각되지 않았기 때문에 회사는 비트코인에 대한 투자 지분을 유지하면서 현금을 확보하게 되었습니다.

공개된 정보에서 빠진 숫자가 하나 있는데, 바로 가장 중요한 숫자입니다.

구조

6억 달러는 총 7억 5천만 달러 규모의 대출 약정 내에 포함되어 있으며, 전액 인출된 상태입니다.

코인베이스 크레딧이 그중 4억 5천만 달러를 제공했습니다. 이 중 3억 달러만 신규 자금이고, 1억 5천만 달러는 기존 신용 한도를 재융자한 것입니다. 나머지 3억 달러는 투 프라임 렌딩에서 제공했습니다.

따라서 추가 차입금은 3억 달러에 3억 달러를 더한 금액입니다. 일부 언론에서는 4억 5천만 달러를 마치 모두 신규 자본인 것처럼 보도했는데, 이는 실제 조달액을 절반이나 과장한 것입니다.

코인베이스 대출 금리는 연준 목표 금리 범위의 중간값에 3.875%포인트를 더한 변동 금리로, 약 7.5%입니다. 투프라임의 대출 금리는 7.65%로 고정되어 있습니다.

6억 달러 전체에 대한 가중평균 이자율은 7.56%입니다. 현재 원금 기준으로 이는 연간 약 5,700만 달러의 이자를 의미합니다.

두 서비스 모두 2028년 8월에 만료되며, 양측 중 어느 한쪽이 취소하지 않는 한 코인베이스 측에서 자동으로 1년 연장될 것이라는 보도가 있습니다.

항목: 코인베이스 크레딧투 프라임 대출 시설 규모: 4억 5천만 달러 3억 달러 신규 차입: 3억 달러 3억 달러 기존 대출 재융자: 1억 5천만 달러 없음 금리: 변동금리(약 7.5%) 고정금리(7.65%) 만기: 2028년 8월

존재하지 않는 숫자

두 대출 기관 모두 MARA가 합의된 담보 비율을 유지할 것을 요구합니다. 담보로 제공된 비트코인의 가치가 마진콜 기준치 아래로 떨어지면 MARA는 추가 담보를 제공해야 하며, 그렇지 않을 경우 대출 기관은 자산을 청산할 수 있습니다.

MARA는 유지 비율을 공개하지 않았습니다. 따라서 해당 풀의 강제 청산이 시작되는 비트코인 ​​가격은 공개되지 않았습니다.

이는 위험을 평가하는 사람에게 가장 유용한 정보인데, 이 정보가 없습니다.

이는 사모 신용 계약에서는 드문 일이 아닙니다. 다만, MARA의 하락 가능성에 대한 분석은 불확실성을 안고 진행해야 하므로, 발동 조건에 대한 확신에 찬 주장은 과소평가해서는 안 됩니다.

담보 계산이 맞지 않습니다

이 불일치는 덮어두기보다는 지적할 가치가 있습니다.

6월 30일 기준으로 MARA는 이미 4,528 BTC를 담보로 제공했으며, 여기에는 이후 재융자된 코인베이스 대출 한도에 대한 4,253 BTC가 포함됩니다. 또한 4,742 BTC를 제3자에게 대출해 준 상태였습니다.

기존 약정에 새로운 18,750 BTC를 더하면 23,000개 이상의 코인을 확보하게 됩니다. 이는 총 보유량 35,577 BTC 대비 약 65%에 해당합니다.

하지만 널리 알려진 수치는 현재 국채의 약 54%가 담보로 묶여 있다는 것입니다. 크립토슬레이트는 8월 4일 기준 담보 풀이 분기말 담보 제공 및 대출 총액과 일치하지 않는다고 직접 지적했습니다.

가장 유력한 설명은 중복입니다. 재융자된 코인이 기존 풀에 추가되는 대신 새로운 풀에 편입된 것입니다. 하지만 제출된 서류에는 그 내용이 명확하게 명시되어 있지 않습니다.

따라서 53%와 54%라는 수치는 같은 것을 나타내는 근사치로 간주하고, 기본 공개 정보가 해석의 여지를 남겨두고 있다는 점에 유의하십시오.

돈의 용도는 무엇인가

이번 매각 대금은 MARA가 FTAI Infrastructure로부터 Long Ridge Energy and Power를 약 15억 달러의 기업 가치로 인수하는 데 사용될 예정입니다.

롱 리지는 오하이오주에 위치한 505메가와트급 가스 발전소입니다. MARA는 이 발전소를 비트코인 ​​채굴 및 인공지능 컴퓨팅 시설로 개발할 계획입니다.

일부 보도에서는 최대 2기가와트의 용량을 언급했는데, 이는 발전소의 현재 용량인 505메가와트보다는 해당 부지의 개발 목표를 나타내는 것으로 보이며, 두 수치를 혼용해서는 안 됩니다.

거래 완료일은 규제 당국의 승인을 조건으로 2026년 11월 30일로 예정되어 있으며, 조건이 충족되지 않을 경우 2027년 6월 30일까지 연장될 수 있습니다. MARA는 거래가 완료되지 않을 경우 7,500만 달러의 계약 해지 수수료를 지불해야 할 수도 있다고 밝혔습니다.

왜 팔지 않고 빌리는가?

MARA는 활발한 매도세를 보였습니다. 2026년 상반기 동안 약 23,093 BTC를 매도하여 약 16억 달러를 벌어들였으며, 평균 매도 가격은 코인당 약 70,631달러였습니다.

보유량은 2025년 말 53,822 BTC에서 6월 30일 35,577 BTC로 감소했습니다. 2분기에만 채굴량의 91% 이상에 해당하는 2,213 BTC를 매도했습니다.

나머지 자산을 담보로 대출을 받으면 부채가 늘어나는 것을 막을 수 있습니다. 또한 주가가 약세일 때 주식을 발행하는 것도 피할 수 있습니다.

하지만 그 대가는 부채가 변동성이 큰 자산에 묶인다는 것입니다. 자산을 매도하면 손실이 한 번 확정되지만, 담보로 제공하면 위험 노출이 지속되고 마진콜 위험이 추가됩니다.이는 Strategy가 해왔던 것과 정반대되는 행보이다 .

실적 발표 배경

MARA는 2분기 매출 1억 7490만 달러, 순손실 6억 1130만 달러를 기록했다고 발표했습니다. 이 손실 중 3억 4270만 달러는 현금 유출이 아닌 비트코인의 공정가치 조정에서 비롯된 것입니다.

활성화된 해시레이트는 초당 70.3 엑사해시에 도달했으며, 이는 전년 대비 22% 증가한 수치입니다.

상반기 순손실은 18억 7천만 달러였으며, 이는 주로 보유자산의 공정가치 하락(14억 달러)에 기인합니다. 6개월간 영업활동으로 인한 순현금유출은 4억 7,130만 달러였습니다.

또한 회사는 약 10억 달러 규모의 무이자 전환사채를 재매입하여 총 부채를 약 36억 달러에서 24억 달러로 줄였습니다.

따라서 단순히 부채를 늘리는 것이 아니라 재무제표를 재조정하는 것입니다. 기존의 무이자 채권을 7% 이상의 담보부 대출로 전환하는 것입니다.

이것이 시장에 대해 시사하는 바는 무엇일까요?

비트코인을 담보로 한 기관 대출은 이제 일반적인 인프라가 되고 있습니다. 나스닥 상장 기업이 상장 거래소와 전문 대출 기관으로부터 비트코인을 담보로 6억 달러를 빌리는 것은 2년 전만 해도 흔치 않은 일이었습니다.

그러한 성숙도는 양날의 검과 같습니다. 신용 시장이 심화되면 채굴자들은 약한 매수세에 코인을 대량 매도하는 것 외에도 다른 선택지를 갖게 되어 매도 압력이 줄어듭니다.

이는 또한 해당 부문의 부채 중 더 많은 부분이 동일한 자산으로 담보되고, 마진콜이 모든 사람에게 동시에 발생하는 경향이 있음을 의미합니다.주식 시장은 이미 채굴업체와 재무 회사를 비트코인 ​​자체와는 다르게 평가하고 있다 .

비트코인은 64,000달러에서 66,000달러 사이의 범위에서 움직이고 있습니다. 이 수준과 MARA가 공개하지 않은 발동 조건 사이의 차이는 시장이 볼 수 없는 숫자이며, 이 수치가 최종 결과를 결정할 것입니다.